参与票据

引言

本文对参与票据（P-Notes）进行了全面审查，这是一种允许外国买家在无需注册的情况下投资印度股票的金融工具，以及印度证券交易委员会（SEBI）。文章涵盖了 P-Notes 的历史和演变，展示了它们的运作方式以及它们在金融市场中的地位。文章深入探讨了 P-Notes 的优势，例如投资的简便性、保密性和流动性，以及相关的风险和挑战，包括缺乏透明度和被滥用的可能性。

此外，文章还探讨了监管环境，特别关注 SEBI 为提高透明度和规范 P-Notes 使用所做的努力。文章还分析了 P-Notes 的最新趋势、专家意见和前景，为读者提供了对其重要性及其对印度金融市场影响的全面理解。

参与票据的含义

参与票据，通常称为 PNs 或 P-Notes，是套利基金和投资者用来参与印度证券的金融工具。值得注意的是，无需在印度市场监管机构 SEBI 注册。PNs 促进离岸衍生品投资（ODIs），花旗集团和德意志银行是这些票据的主要发行人。

投资者将通过这些 PNs 获得任何资本利得和股息。SEBI 和印度其他市场监管机构更倾向于参与票据，因为它们担心套利基金可能通过这些债务形式进行操作，导致印度交易所的动荡。

理解参与票据

外国机构投资者（FIIs）向其他国家的本地投资者提供金融工具，以参与印度证券市场。外国机构投资者（FIIs）是指注册在外国并在印度证券市场进行交易的投资者或基金。它允许我参与印度证券市场的交易，而无需事先在任何印度证券市场监管机构注册。

通过 PNs 进行的投资对印度经济有利，因为它们可能提供更快捷的筹资方式，以造福印度上市公司和经济。印度监管机构已为这类投资制定了有限的指导方针，因为这通常是一项短期活动。申请向当局注册会遇到很多困难，而且 PNs 的存在简化了这项要求。

参与票据的历史

参与票据，通常称为离岸衍生品，被用作在印度股市进行交易的工具。然而，这些资金不在印度境内使用；而是被用于境外购买在印度股市上市的股票。

在印度，外国机构投资者（FIIs）及其子账户主要利用这些工具来服务那些不愿直接加入印度股市的海外客户。操作方法如下：印度经纪公司购买印度股票，然后向外国买家发行参与票据。与标的资产相关的任何收入或现金收益都将退还给所有者。

财政部长 Arun Jaitley 因对 FIIs 适用 MAT 而受到猛烈抨击。不过，他似乎学得很快。作为对 SIT 报告的回应，他的部门已告知投资者，当局不会采取任何损害他们利益的措施。

政府官员和投资者都感到担忧，因为该国所有外国投资组合投资（FPIs）约有 10.25%，即 23.86 亿卢比，是通过 P-note 途径进行的。这相当于约 2.45 万亿卢比。SEBI 对 P-notes 在印度境外的公开交易没有控制权。从这个意义上说，非正式的美国存托凭证（ADR）就像 P-note。这是因为经纪公司为外国客户持有股票。

广泛交易 P-notes 会增加识别最终所有者的难度，因为只有 FII 知道谁是所有者。然而，SIT 要求提供更多信息的决定是好的。对于市场而言，了解参与者的姓名是好的，但最初的反应是条件反射。此外，SIT 已要求收紧 P-notes 的使用规定，但并未提及禁止它们。

P-notes 的份额已从 2007 年的 50% 下降到现在的约 11.5%。然而，在 SEBI 最初建议限制 P-notes 时，人们对 2007 年 10 月 17 日的 1744 点暴跌以及之后几天的多次波动记忆犹新，足以引起投资者和政府的恐惧。政府的担忧是合理的，尤其是考虑到 P-notes 符合竞争规则，但修改规范将导致与前政府在追溯征税时类似的反应。随着政府寻求在不影响市场的情况下解决这一问题，了解 P-note 是什么以及 SIT 有兴趣监控它们的原因至关重要。

参与票据的优势

这些工具可以轻松地转移到二级市场，使投资者能够快速进入或退出头寸。这种高流动性确保投资可以迅速转化为现金，而不会实质性地影响市场价格，从而提高了 P-Notes 对寻求轻松有效途径进入印度证券市场的投资者的安全性。

参与票据（P-Notes）中的基础资产发挥着至关重要的作用，因为它们构成了这些衍生品的基础。P-Notes 由合格的外国机构买家（FIIs）发行给外国买家，其价值来源于印度资产，如在印度市场出售的股票、债券或其他金融工具。虽然 FIIs 或其子账户拥有这些证券的绝对所有权，但持有 P-Notes 的买家获得了对这些标的资产表现的兴趣。这种框架使外国买家能够间接参与印度市场，使他们能够根据自己的偏好交易 P-Notes，同时遵守政府的控制，以确保透明度和符合印度金融法律。

1. 易于访问

参与票据（P-Notes）使外国买家更容易进入印度股市。当买家使用 P-Notes 时，他们不必通过向印度证券交易委员会（SEBI）作为外国机构买家（FIIs）直接申请的漫长而复杂的流程。由于易于访问，买家可以快速设置和处理他们在印度股票的投资。这节省了大量时间和简化了管理。P-Notes 还让买家避免了填写大量文书和遵守大量规则，从而进一步加快了投资流程。这使得 P-Notes 对希望快速轻松进入印度市场的人非常有吸引力。

2. 隐私

参与者可以通过参与票据（P-Notes）保持匿名，这为买家提供了高度的隐私。当人们通过 P-Notes 购买时，印度官员不知道最终受益所有者是谁。对于那些出于战略、经济或个人原因而希望保密的买家来说，这尤其有吸引力。保密功能确保投资者可以在不透露姓名的情况下在印度市场进行交易。此功能保护了他们的隐私，并有可能保护其投资计划的机密信息。P-Notes 的此功能是许多外国买家喜欢它的主要原因之一。

3. 灵活性

参与票据（P-Notes）为买家提供了很大的自由度。其主要优势之一是流动性，因为 P-Notes 可以在买家之间快速出售，使他们能够根据市场状况迅速改变其持仓。这种互换的便利性使您能够根据需要买卖 P-Notes，使其成为投资组合管理的动态工具。

P-Notes 的自由将使买家能够利用潜在市场并更有效地降低风险。此外，由于 P-Notes 可以包含各种核心印度资产，如股票和衍生品，它们提供了多样化的投资方法选择，可满足不同的风险承受能力和财务目标。

4. 经济高效

参与票据（P-notes）对于外国买家来说是一种经济的金融选择。通过部署 P-Notes，买家可以避免直接向印度证券交易委员会（SEBI）提交申请，而这通常涉及重大的许可和监管费用。这种管理成本的降低使得 P-Notes 相比其他金融渠道更加经济实惠。

此外，P-Notes 消除了对冗长文书工作和持续政府报告的需求，从而降低了总交易成本。P-Notes 的成本效益，加上它们提供对印度市场的了解而无需大量财务支出的能力，使其成为寻求最大化投资成本的投资者的诱人选择。

5. 访问印度市场

参与票据（P-Notes）为外国买家进入印度市场提供了一条有价值的途径。通过使用 P-Notes，买家可以了解各种印度股票，如股票和期权，而无需直接向股票和印度证券交易委员会（SEBI）注册。

这种访问使买家能够加入世界上经济增长最快的国家之一，并受益于其不断变化的市场机会。P-Notes 使外国买家能够平衡他们在印度资产的投资，可能提高收益并分担风险。这种对印度市场的二级访问对寻求利用印度增长潜力同时应对法律障碍并保持财务自由的投资者是有益的。

6. 监管套利

监管套利与其他参与票据的优势不同，因为它直接解决了处理和避免投资者居住国限制性法律的能力。虽然简单的访问、隐私、自由、成本效益和市场准入侧重于 P-Notes 的实际、财务和战略优势，但监管套利显示了使用这些工具来克服法律和监管障碍的优势。此功能对于面临昂贵或有限的本地投资法律的投资者非常有用，使他们能够以可能无法获得的 P-Notes 的方式参与外国市场。

P-Notes 的衰落

近几个月来，P-notes 在印度市场的价值一直在下降。造成这种下降的原因有很多，包括

1. SEBI 收紧监管
   SEBI 近年来收紧了对 P-notes 的规定。这使得非居民买家通过 P-notes 投资印度股票变得更加困难。
2. 全球经济的不确定性
   近几周来，全球经济形势一直不确定。这导致外国投资者投资兴趣下降。
3. 国内市场的不确定性
   近几个月来，印度股市一直不稳定。这使得一些非居民买家不愿投资 P-notes。原因在于它们比各种投资更危险。

监管措施

印度证券交易委员会（SEBI）已采取多项法律行动来减少风险并解决参与票据（P-Notes）带来的问题

1. 强化披露要求

SEBI 要求外国机构投资者（FIIs）及其子账户提供有关 P-Notes 的具体信息，例如最终受益人的姓名。这种增加的透明度旨在促进官员对资金流动的监测和跟踪。

2. 限制发行

SEBI 已限制 P-Notes 的发行，因为它担心它们可能被滥用。例如，FIIs 只能向结构清晰并遵循了解你的客户（KYC）规则的公司发行 P-Notes。

3. 定期报告

FIIs 被要求向 SEBI 提交季度报告，概述其 P-Notes 生产运营情况。这些报告包括有关标的股票的类型和价值、用户姓名以及资金来源国的详细信息。

4. 监管最终用途

SEBI 监控通过 P-Notes 承诺的资金的最终应用，以确保它不被用于投资投机。这有助于保持获得印度股票敞口的纯净和安全途径。它允许买家避免当地法律限制，同时仍受益于印度市场的发展和机会。通过利用 P-Notes，投资者可以将他们的投资与全球经济状况相匹配，并分散他们的股票，而不会受到当地法律框架的限制。

监管套利与其他参与票据的优势不同，因为它侧重于投资者处理和避免其母国的限制性法律的能力。虽然易于访问、隐私、自由、负担能力和市场准入侧重于 P-Notes 的实际、财务和战略优势，但监管套利显示了使用这些工具来克服法律和监管障碍的优势。此功能对于面临昂贵或有限的本地投资法律的投资者非常有用，使他们能够通过可能无法提供的方式加入外国市场。

5. KYC 和 AML 合规

SEBI 要求通过 P-Notes 的买家严格遵守了解你的客户（KYC）和反洗钱（AML）规则。这有助于避免洗钱，并确保进入印度市场的资金来源合法。2014 年 11 月 24 日，SEBI 发布了新规定，以减少非法资金的流入。新规定将加强 KYC 法规，并排除那些建立不透明框架来处理流入该国资金类型的公司。

6. P-Notes 投资上限

SEBI 实施 P-Notes 以限制在印度市场的总支出。它旨在确保 P-Notes 在 FIIs 总金融持股中所占的比例不超过特定水平，从而降低大规模 P-Notes 交易导致市场不稳定的风险。

7. 禁止投机性投资

SEBI 已实施措施，以避免将 P-Notes 用于纯粹的投机目的。规定要求 P-Notes 用于真实的商业目的，而不是用于可能导致市场动荡的临时投机交易。

SEBI 的这些治理步骤旨在提高透明度，防止滥用，并确保印度金融市场的安全。通过实施严格的 KYC 和 AML 法规合规性，限制发行和理论用途，并要求季度报告，SEBI 试图在吸引外国投资通过 P-Notes 和保持强大的市场控制之间取得平衡。

SEBI 采取措施规范参与票据（P-Notes）

毫无疑问，P-notes 从一开始就被认为是争议性的工具，而且每次政府试图控制它们时，市场就开始下跌，阻止政府采取强硬措施。政府担心 P-notes 已被用作洗钱工具。甚至有领导认为他们通过 P-note 方式重新路由他们公司中的投资。这使得他们可以绕过控制此类私人投资的严格内幕交易规则。SEBI 已采取多项措施来规范参与票据（P-notes），如下文所述。

• 2007 年，SEBI 停止了新的 P-notes 的发行，并命令在 18 个月内了结旧的 P-notes。当时认为 P-notes 未受到控制。存在对洗钱和其他犯罪活动的担忧。
• 2008 年，由于金融危机，对 P-notes 的限制有所放宽。然而，SEBI 制定了新规定，要求 FII 遵守 KYC 标准并提交交易记录。这导致 P-note 发行量下降。
• 2016 年，SEBI 要求将反洗钱规则适用于 P-note 持有人。它还发布了关于 P-notes 在两个外国买家之间可转移性的新规定。这增加了 P-note 发行商的申报频率。
• 2017 年，SEBI 禁止 FII 发行 P-notes 投资股票期货。它还禁止非居民印度人和当地人在 P-notes 中进行交易。这是为了避免循环交易和洗钱。

结论

参与票据仍受监管决策的影响。2017 年末，印度官员决定 P-Notes 不能购买印度市场的任何衍生品合约，除非是为了对冲。这种严格的政府干预导致 2018 年全年通过 P-Notes 的投资下降，到 2018 年 11 月达到 9 年半来的最低点。然而，在官员放松了一些更严格的标准后，投资于 2018 年 12 月恢复。

常见问题

Q1：P-Notes 如何保持投资匿名性？

答： P-Notes 不与印度当局共享最终受益所有者的姓名，从而维护投资保密性。事实仅由授予 FII 了解。

Q2. P-Notes 可以转让或出售给其他投资者吗？

答： 是的，P-Notes 可以在买家之间轻松交换，从而实现显著的流动性和投资组合管理的自由度。

Q3. 发行 P-Notes 的 FII 的报告规则是什么？

答： 发行 P-Notes 的 FIIs 必须向 SEBI 提交季度报告，概述标的资产的类型和价值、客户姓名以及资金来源国。

Q4. 官员是否希望禁止 P-Notes？

答： Sebi 不赞成禁止该工具，因为它在许多市场中得到广泛使用。在最近一次采访中，Sebi 主席 UK Sinha 表示：“在 Sebi 和当局看来，参与票据是有效工具，对于标准的货币交易是必需的，并且已在所有大型市场中普及。它不是印度特有的，并且有商业上的理由通过 PN 进行这些交易。” 据 Sinha 称，在 Sebi 注册的 9,000 家 FPIs 中，有正在发行 P-Notes。

Q5. 参与票据存在什么担忧？

答： 这些工具的认可部分是由于它们在 2008 年之前被广泛滥用。P-notes 提供的保密性（最终所有者可以向官员隐藏）导致实体使用此方法进行循环资金。