无杠杆 Beta 计算

引言

风险监控和风险评估对于银行业和金融服务业的股东和公司至关重要。在风险评估中，最重要和最具意义的衡量标准之一是“Beta”，它能准确地分析投资组合或证券相对于整个市场的波动性以及系统性风险。在尝试根据市场风险来预测投资预期回报时，资本资产定价模型（CAPM）会使用 Beta。

尽管 Beta 衡量的是公司的整体风险，但它同时考虑了财务风险和经营风险，后者是由公司债务的使用引起的。“非杠杆 Beta”一词指的是一种将公司运营风险与其财务风险、杠杆或债务的影响分离开来的技术。“资产 Beta”，也称为非杠杆 Beta，是衡量一家公司主要业务活动固有风险的较短指标。

本文将描述非杠杆 Beta，解释其重要性，解释它与杠杆 Beta 的区别，并提出一种严谨的计算方法。我们将讨论非杠杆 Beta 在投资研究、公司金融和评估中的实际应用。

什么是“非杠杆 Beta”？

如果一家公司没有债务，它的非杠杆 Beta 可以说明其财务资源的风险程度。它区分了公司风险，并能更精确地评估一家公司的股票在不包含与资金相关的风险的情况下，其波动性可能有多大。通过消除公司 Beta 中的杠杆或债务，可以计算出非杠杆 Beta，这表明了财务风险和经营风险。

非杠杆 Beta 对于确定企业的资本成本至关重要，尤其是在比较具有不同资本结构的企业的时。它提供了一个不受组织财务安排影响的风险指标，从而可以对具有不同财务义务的公司进行分析。

为什么“非杠杆 Beta”很重要？

非杠杆 Beta 是金融研究众多领域的重要考虑因素，包括公司融资决策和投资组合管理。

其主要应用包括：

跨公司比较

通过消除杠杆的影响，非杠杆 Beta 允许投资者和投资分析师调查具有不同资本安排的公司的基本风险状况。例如，一家债务庞大的公司可能由于其财务风险而具有很高的杠杆 Beta。然而，其非杠杆 Beta 将有助于确定潜在的公司风险，从而提高与同行相比的意义。

估算股权成本

非杠杆 Beta 是金融行业在利用 CAPM 计算企业股权成本时常用的方法。由于 CAPM 使用 Beta 计算预期回报，因此将 Beta 转换为非杠杆状态可以更容易地理解仅基于经营风险的预期回报。在评估具有不同杠杆水平的公司或对行业内的公司进行估值时，这一点尤其有用。

估值和现金流折现

在实施现金流折现（DCF）模型对公司进行评估时，非杠杆 Beta 有助于通过从计算中消除破产风险来确定适当的折现率。因此，研究人员能够在不受其财务安排影响的情况下，确定与公司运营相关的潜在风险程度。

资本结构决策

在选择最适合公司的资本结构时，管理者必须充分理解非杠杆 Beta。尽管一家公司可能希望提高其债务，因为它想利用其运营方式，但通过非杠杆 Beta 评估它带来的风险有助于确定在不大幅提高风险的情况下可以承受的最大债务量。

杠杆 Beta 与非杠杆 Beta

尽管它们密切相关，但在财务研究中，杠杆 Beta 和非杠杆 Beta 有不同的用途。

杠杆 Beta

杠杆 Beta 同时考虑了经营风险和财务风险（即与债务相关的风险）。它说明了公司股票在市场波动中所占的份额，而没有考虑到公司目前拥有的总债务量。杠杆 Beta 在 CAPM 计算中用于计算具有其当前财务安排的企业参与成本。

非杠杆 Beta

由于非杠杆 Beta 假定公司没有债务，因此它消除了财务风险。它分离了公司的经营风险，并提供了关于公司运营在市场变化时如何反应的更精确的指示，而无论其财务决策如何。

如何计算“非杠杆 Beta”

计算非杠杆 Beta 需要多个步骤。首先是确定公司的杠杆 Beta，这可以从市场数据或易于获取的数据中估算出来。

计算非杠杆 Beta 的步骤如下：

步骤 1：获取杠杆数据

首先要获取公司的杠杆 Beta。一般来说，杠杆 Beta 可以在彭博、雅虎财经或路透等金融网站上找到。通过将投资的波动性与整体市场（如 S&P 500 或其他流行指数）的波动性进行比较，可以计算出杠杆 Beta。

还可以使用回归分析来计算杠杆 Beta，该方法通过将其回报与市场指数的回报进行回归，来评估市场对市场变动的敏感度，可以使用近期的市场价格数据。

步骤 2：确定公司的资本结构

接下来，确定公司的融资结构，特别是债务与股权的比例。这些信息可以在公司的资产负债表中找到，其中：

• 负债通常是个人当前和未来债务的总和。
• 股权由普通股、留存收益和其他投资资本组成，是股东持有的所有权比例。
• 债务权益比显示了公司债务融资占已投资股权的百分比。

步骤 3：确定公司税率

适用于该公司的公司税率是用于非杠杆 Beta 计算的税率。公司可以通过其财务文件和其他提供不同地区公司税率的信息资源来获取这些信息。

由于债务提供了税盾（债务利息支付可抵税），税率对公司的风险状况有重要影响。在消除杠杆影响后，非杠杆 Beta 计算会考虑这种税收优惠。

步骤 4：解释非杠杆 Beta

在确定了非杠杆 Beta 后，您可以利用其含义来确定所讨论的公司面临的主要经营风险。较高的非杠杆 Beta 表示公司风险较高，而较低的非杠杆 Beta 则表明波动性降低，对公司业绩的竞争性波动反应较小。

例如，如果一家公司的非杠杆 Beta 为 0.8，则表示其活动与市场的波动性相当。如果公司没有债务，那么在市场整体变动 1% 的情况下，其股价会变动 0.8%。另一方面，非杠杆 Beta 为 1.5 的公司可能意味着更高的风险，因为它比整体市场波动性高 50%。

影响“非杠杆 Beta”的因素

• 行业和产业： 根据其经营性质，同一行业内的公司通常具有较高或较低的非杠杆 Beta。由于公用事业公司在更稳定、受监管的环境中运营，因此它们的非杠杆 Beta 通常低于科技公司，而科技公司由于快速创新和激烈竞争，其非杠杆 Beta 往往较高。
• 经营杠杆： 当固定成本大于可变成本时，公司的非杠杆 Beta 通常较高。当经营杠杆较高时，销售额的微小变化可能导致利润的大幅变化，这增加了公司的风险。
• 地域多元化： 多元化可以减轻任何一个国家政治或经济风险的影响，因此在多个国家拥有多元化业务的公司可能具有较低的非杠杆 Beta。
• 公司规模： 与较小的组织相比，较大的公司通常具有较低的非杠杆 Beta，因为它们更加多元化且收入来源更稳定，而较小的组织可能更容易受到商业周期波动的影响。

“非杠杆 Beta”的应用

• 公司估值： 在现金流折现（DCF）分析等估值框架中，利用非杠杆 Beta 计算公司为计算未来现金流的预期价值而使用的投资成本，该成本可作为折现率。
• 资本预算： 在决定投资选项时，公司通常会在评估新项目的潜在风险时使用非杠杆 Beta，特别是当这些项目与当前业务活动不同时获得融资。
• 并购： 无论潜在公司的财务安排如何，在并购协议中都会使用非杠杆 Beta 来评估其对公司的关键风险。这使得他们能够达成一个对所有相关方都公平合理的评估，并考虑到企业面临的实际运营风险。
• 风险管理： 在考虑应变或资本结构变化时，投资组合管理和风险分析师会应用非杠杆 Beta 来评估和管理个人投资或策略下的潜在风险。

结论

非杠杆 Beta 是经济分析的关键工具，因为它最小化了财务杠杆带来的影响，从而更深入地理解了公司的经营风险。它在并购交易的风险管理、资本规划和估值中得到广泛应用。通过了解非杠杆 Beta 的计算方法，无论公司有多少借款，投资者和经济分析师都可以对其投资回报和风险状况做出更准确的假设。

总而言之，非杠杆 Beta 提供了对公司固有风险因素更全面的理解，因此对于会计和金融专家、投资分析师和投资经理来说，这是他们工具箱中一个至关重要的衡量标准。